雷映

鄭少娜

近期，艾迪藥業公告表示其已完成收購南京南大藥業有限責任公司(下稱“南大藥業”)股權的二期股權轉讓款支付。

這意味著，艾迪藥業已順利控股南大藥業，有望在2024年通過并表增厚業績，以改善其過去三年半持續高額虧損的經營現狀。

艾迪藥業聚焦抗艾滋病創新藥及人源蛋白兩大業務領域。

過去三年，為加大新藥推廣力度，該公司銷售費用增長了3.84倍至上億元，但旗下兩款抗HIV新藥同期的年銷售額仍不足5000萬元，尚難成為新的業務突破口。同期，該公司人源蛋白業務因原第一大客戶的采購量急速下滑而盈利水平下滑。2022年，該公司第一大客戶變更為該年新增客戶南大藥業。

為提升人源蛋白業務的成本效率和盈利能力，合作首年，艾迪藥業便以7.81倍溢價率受讓了南大藥業19.96%的股權，并于2024年再以3.79倍溢價率受讓南大藥業31.16%的股權，兩次收購合計持股51.12%，實現對南大藥業的控股。

不過，上述股權收購背后，艾迪藥業增加了2.14億元商譽。

10月16日，就業績持續虧損、收購南大藥業、新藥銷售進展等相關問題，時代投研向艾迪藥業發函、致電詢問。該公司表示，業績持續虧損主要因公司持續推進HIV創新藥商業化運營、擴充銷售團隊規模，同時保持了較高的研發投入。

人源蛋白原大客戶訂單縮減，借控股新客戶捆綁業績

2020年7月，艾迪藥業順利登陸上交所科創板。

招股書顯示，該公司起步于人源蛋白業務，構建了在線吸附技術生產工藝，實現了從人尿中生產尿蛋白的規模化和產業化。

該公司的人源蛋白產品主要銷售給單一客戶。2018—2020年，艾迪藥業每年向彼時的第一大客戶廣東天普生化醫藥股份有限公司實現的人源蛋白銷售額超1.8億元，占當期人源蛋白業務收入的比例超74%。

然而，上市次年，天普生化驟然減少了對艾迪藥業的采購量。2021年7月，天普生化與該公司就《年度采購框架合同》進行修訂，將合同期內年度交易金額從原來的不低于2億元調減為1億元，并約定最終采購期限截至2023年末。

關于上述采購合同變更的原因，艾迪藥業解釋稱，主要因天普生化基于自身業務發展需求，優化其供應商體系，故減少了向公司的采購量。

此后，天普生化向艾迪藥業的采購額大幅下滑。2021—2023年，天普生化向該公司分別采購人源蛋白類產品1.06億元、4014.82萬元、8201.55萬元。2024年，艾迪藥業未披露是否與天普生化續約。

不過，南大藥業很快取代天普生化，成為艾迪藥業2022年的第一大客戶。

南大藥業是國內醫院端注射用尿激酶制劑的龍頭生產企業，主要向艾迪藥業采購尿激酶粗品。2022—2023年，南大藥業分別向艾迪藥業采購尿激酶6337.14萬元、1.62億元，對應的采購額占艾迪藥業人源蛋白業務收入的比例分別為25.95%、39.42%。

事實上，艾迪藥業與南大藥業之間構成了關聯銷售。

合作首年，艾迪藥業便以自有資金8600萬元收購了南大藥業19.96%的股權。2022年7月18日，該公司發布的《關于對外投資的公告》顯示，上述收購價較南大藥業彼時賬面凈資產的溢價率達780.71%。

2024年，艾迪藥業再次以1.5億元收購南大藥業31.61%的股權，溢價率為379.47%。兩次收購完成后，艾迪藥業總計耗資2.3億元收購了南大藥業51.12%的股權，并由此新增2.14億元商譽。

10月16日，就進一步收購南大藥業的原因、并表對業績的影響，以及收購后的商譽資產等相關問題，時代投研向艾迪藥業發函詢問。該公司表示，本次收購主要基于實現人源蛋白原料制劑一體化、提升成本效率和盈利能力等考慮。

自上市次年持續虧損，抗HIV新藥年銷不足5000萬元

盡管南大藥業暫時填補了艾迪藥業人源蛋白業務的銷售缺口，但自2020年上市后，艾迪藥業持續深陷虧損。

如圖表所示，2021—2023年，艾迪藥業的凈利潤分別為-2998.56萬元、-1.24億元、-7606.95萬元，較2018—2020年持續穩定盈利的業績表現相差甚遠。今年上半年，該公司凈利潤為-4543.46萬元，維持虧損營業。

招股書顯示，除傳統業務人源蛋白外，艾迪藥業自2014年開始轉型布局創新藥研發，并于2021年實現首個在研產品艾諾韋林片獲批上市，該藥品成為我國首個獲批上市的抗HIV國產口服創新藥。

2021年12月，艾迪藥業的艾諾韋林片順利進入國家醫保目錄。同年，前沿生物-U的首個抗HIV注射創新藥艾博韋泰(商品名:艾可寧reg;)也順利進入國家醫保目錄。

不過，艾博韋泰已于2023年成為國內首個年銷售額過億元的抗HIV國產創新藥，艾諾韋林片2022—2023年銷售額則分別僅為3349.50萬元、2473.50萬元，2023年甚至同比下滑26.15%。

對此，艾迪藥業在2023年年報中解釋，主要因為公司的第二款抗HIV復方制劑新藥艾諾米替片于2022年獲批上市，并在2023年進入醫保后實現年銷售額4884.38萬元，影響了艾諾韋林片的終端銷售。

截至2023年末，該公司的兩款抗HIV新藥年銷額均不足5000萬元。

10月16日，時代投研就上述兩款抗HIV新藥的最新銷售情況，向艾迪藥業發函詢問，該公司僅表示今年上半年，公司兩款抗HIV新藥合計實現銷售收入8163.39萬元，同比增長148.68%，但未區分披露單款藥品的銷售額。

需注意的是，隨著關于艾滋病的臨床治療技術、新藥研發不斷推進，艾滋病的預防、治療已經邁入一個新的里程。

9月13日，吉利德科學發布長效抗HIV預防療法在研產品lenacapavir臨床Ⅲ期試驗數據。試驗結果顯示，入組試驗人員只需每半年接受一次注射，可實現接近100%的有效預防率。該產品有望在2025年上市。

這意味著，該款產品獲批上市后，人類有望大幅減少HIV新增患者，最終改變HIV用藥的市場格局。

或受此消息影響，投資者對艾迪藥業的投資信心進一步下滑。同日，該公司股價收盤跌幅達15.25%，并在9月20日創歷史新低。截至10月18日收盤，艾迪藥業的股價為8.67元/股，已破發37.88%，總市值為36.48億元。

首發上市之初，艾迪藥業的股價最高至45.15元/股，總市值超176億元。不難發現，與曾經的高光時刻對比，該公司的總市值已蒸發130億元。

時代投研發現，2022—2023年，與艾迪藥業年度虧損超7000萬元、年度經營性現金流凈額凈流出超9000萬元不同，而南大藥業年度盈利超2900萬元、年度經營性現金流量凈額凈流入超5500萬元。

艾迪藥業此次將南大藥業納入控股子公司，有望通過并表增厚業績，扭轉當前的業績頹勢。

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