3月20日，A股三大主要股指小幅回調(diào)，保險(xiǎn)指數(shù)領(lǐng)跌市場(chǎng)，截至截稿，保險(xiǎn)精選指數(shù)跌幅達(dá)2.85%,究竟是什么原因?qū)е铝吮ｋU(xiǎn)股的下跌？保險(xiǎn)板塊是否已經(jīng)跌到位了呢？

消息面上，今日首份上市險(xiǎn)企2024年年報(bào)出爐，2024年底公司將投資回報(bào)率假設(shè)由4.5%調(diào)低至4.0%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)由9.5%調(diào)低至8.5%/7.5%。基于2024年底假設(shè)，2024年公司實(shí)現(xiàn)NBV285.34億元，同比+25.6%；歸母凈利潤(rùn)為1266.07億元，同比+47.8%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為1218.62億元，同比+9.1%。

方正富邦基金經(jīng)理吳昊表示前期市場(chǎng)擔(dān)憂在低利率環(huán)境下保險(xiǎn)行業(yè)面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)，估值面臨一定壓力市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所降低。

我們認(rèn)為，當(dāng)前影響保險(xiǎn)板塊的核心因素是資產(chǎn)端表現(xiàn),保險(xiǎn)板塊估值正面臨幾大正向催化。具體來(lái)看，一是長(zhǎng)端利率明顯上行。截至3月19日，10年期國(guó)債到期收益率為1.825%，較年初低點(diǎn)1.597%大幅回升23bps；同期申萬(wàn)保險(xiǎn)II僅上漲1.06%，滬深300上漲1.91%(2025.01.02-2025.3.19))較滬深300，長(zhǎng)端利率顯著上行并未在保險(xiǎn)板塊估值中得以體現(xiàn)。二是，權(quán)益市場(chǎng)戰(zhàn)略地位持續(xù)升級(jí)。政府工作報(bào)告明確提出穩(wěn)住樓市股市，股票市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位持續(xù)升級(jí)，在中長(zhǎng)期資金入市的政策引導(dǎo)下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)既是中長(zhǎng)期資金入市的重要參與者，也是有望持續(xù)受益于中長(zhǎng)期資金入市趨勢(shì)，后續(xù)多重政策值得期待。

監(jiān)管層自2023年起持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)預(yù)定利率，普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率從3.5%逐步降至2.5%，分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的保底利率也同步下調(diào)。這一政策通過(guò)降低負(fù)債端剛性成本，緩解了險(xiǎn)企的利差損風(fēng)險(xiǎn)。其中頭部險(xiǎn)企在2025年“開(kāi)門紅”期間，通過(guò)分紅險(xiǎn)和年金險(xiǎn)等高價(jià)值產(chǎn)品占比提升，進(jìn)一步優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期來(lái)看，負(fù)債成本下降使得險(xiǎn)企的利差益空間擴(kuò)大。近日，頭部險(xiǎn)企在2025年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示“無(wú)論是新單還是存量都沒(méi)有利差損，存量業(yè)務(wù)的打平收益率始終小于2.5%，且在持續(xù)優(yōu)化，新增業(yè)務(wù)來(lái)看，去年資產(chǎn)端加大配置了高息股票以及交易債，整體做得不錯(cuò)；負(fù)債端方面，監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)行業(yè)優(yōu)化成本，不僅為公司也為行業(yè)緩釋了負(fù)債成本壓力。”頭部上市險(xiǎn)企在利差損風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略突出。

負(fù)債端，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2025年要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，兩會(huì)后政府就提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)作出重點(diǎn)安排，新一輪消費(fèi)增長(zhǎng)期或開(kāi)啟，隨著相關(guān)保障需求陸續(xù)釋放，保費(fèi)增速有望回暖。

對(duì)于未來(lái)保險(xiǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)，吳昊表示，從本身保險(xiǎn)板塊估值來(lái)講，目前仍然處于較低分位水平，交易層面上具備安全墊；從負(fù)債端來(lái)講，目前居民儲(chǔ)蓄需求比較旺盛，上市險(xiǎn)企NBV有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)；中長(zhǎng)期來(lái)看，壽險(xiǎn)將成為中國(guó)進(jìn)入老齡化、進(jìn)入長(zhǎng)壽時(shí)代的客戶的剛需，以壽險(xiǎn)為基礎(chǔ)，持續(xù)奠定醫(yī)療健康養(yǎng)老的服務(wù)，保險(xiǎn)行業(yè)仍然具備較好的發(fā)展前景。從資產(chǎn)端來(lái)講，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步向前、穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步出臺(tái)的背景下，市場(chǎng)做多情緒逐漸聚攏，有助于權(quán)益市場(chǎng)向上反彈，將會(huì)緩解險(xiǎn)企資產(chǎn)端壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示:投研觀點(diǎn)不代表公司立場(chǎng)，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實(shí)際持倉(cāng)或未來(lái)投向保證。觀點(diǎn)具有時(shí)效性。