虞爾湖

潮起網「于見專欄」

2024年9月10日，華為三折疊屏手機Mate XT非凡大師發布，與蘋果發布會同日“對決”。在多次開售均“秒光”的同時，背后的三折疊屏廠商也備受關注。作為創新型物聯網公司，A股上市企業京東方科技集團股份有限公司也是華為產品顯示屏的重要供應商之一。

據京東方董事長陳炎順在京東方全球創新伙伴大會·2024上透露，京東方與華為在折疊屏領域的合作十分深入，華為的三折疊屏手機是雙方共同研發的結晶，二者合作關系緊密。

不過，作為半導體顯示賽道的龍頭企業，京東方的發展，也一直隨著行業的周期性波動，而高低起伏。而且，在業績暴漲的同時，其在二級資產市場的表現卻差強人意。拉長時間線來看，本輪牛市走到現在，京東方A甚至都沒有跑贏A股大盤。

那么，京東方目前的發展面臨著什么樣的挑戰，投資者的擔憂是否多余？答案恐怕并不簡單。

行業景氣度提升，行業周期紅利或難持續

據10月底京東方披露的2024年三季報，京東方業績表現強勁:前三季度，京東方歸母凈利潤同比增長223.80%，營業利潤更是同比大增625.31%。

營收、凈利潤雙雙翻了數倍，也為行業注入了一支強心劑。財報發布后，京東方為了提振投資者的信心，更是擬斥資十億回購股份。

不過，亮眼的第三季度財報，卻沒有換來京東方投資者的信心。京東方A在二級資本市場的表現卻十分冷淡。財報發布次日股價小幅上漲后，又開始快速殺跌。而從9月24日開始的牛市以來，京東方A區間的最大漲幅，甚至不及滬指區間最大漲幅。

無獨有偶，將時間線拉回至2024年上半年，在京東方于7月12日晚間披露了上半年業績預告后，面板一哥京東方A也于7月15日股價大跌超過7%，總市值更是一度跌破1500億元。實際上，彼時的京東方，業績數據也并不十分難看。

業績預告數據顯示，預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為21-23億元，較上年同期增長185%-213%；扣非后的凈利潤為14.5億元-16.5億元，而上年同期為虧損15.8億元。

8月發布的2024年半年度最終業績報告數據顯示，京東方營業收入933.86億元，同比增長16.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤22.84億元，同比增長210.41%。由此可見，2024年以來，京東方的核心業績指標，都在保持高速增長。

據分析，京東方業績暴漲，但是投資者卻不買賬的根本原因，是多方面的。

其一，單看同比增速，并不能證明京東方進入了業績高速增長期。根本原因是，過去的2022-2023年，京東方因出現業績斷崖式下滑，歷史數據較低。要知道，這兩年京東方利潤同比下滑高達60%-70%。

而2024年前三季度，雖然京東方的利潤達到33.10億，同比增長超兩倍。但是相比2021年，該利潤水平卻僅為彼時的六分之一。

其二，從行業周期性波動來看，京東方的營收表現并不平穩，甚至與行業的周期性波動一樣，高低起伏。

其三，京東方第三季度單季度的財務數據，也暗藏一些隱憂。一方面，上半年面板市場看好，價格上漲的勢頭，到了第三季度已戛然而止，公司毛利下降0.1%。

與此同時，因為銷售費用等的大增，讓其第三季度險些虧損。財報數據顯示，京東方第三季度銷售費用同比增長超過50%。由此可見，行業周期性有時會讓京東方吃到紅利，有時也讓其跌入谷底。

存貨壓力正在釋放，但周期性“噩夢”或將重演

回溯整個半導體顯示行業以及京東方的發展歷程不難看出，面板行業是一個受行業周期性波動最大的行業之一。

當市場需求激增，面板產能、銷量就會雙雙上漲。而隨著產能的增長，市場需求的回落，行業又將集體出現產能過剩、存貨高企的局面。京東方作為行業頭部企業，也不例外。

據京東方A發布的2024年前三季度資產減值準備公告，公司對截至2024年9月30日的財務狀況進行了全面清查，計提各類資產減值準備合計60.67億元，具體包括壞賬準備1.77億元、存貨跌價準備82.56億元、固定資產減值準備19.62億元等。此次計提的減值損失影響利潤總額為-9.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤影響為-7.49億元。

不過，在公司過往對存貨端的去化工作下，其存貨壓力正在逐漸釋放。財報數據顯示，2024年第三季度，該部分數據為244.72億元，同比下滑7.89%、環比下滑6%。

與此同時，本季度存貨/收入比值，回升至0.49。結合市場需求及三季度出貨情況來看，雖然行業面需求有所回落，但當前京東方的存貨狀況，已經逐漸回歸合理水平。

盡管如此，行業的周期性變化，依然是京東方未來業績表現的最大變數。拋開因為產能過剩帶來的存貨壓力，通過影響京東方業績、利潤的面板價格，就可以對其這種壓力窺見一斑。

得益于面板價格的上漲，京東方連續多個季度出現業績增長，尤其是各尺寸大面板的價格，在上半年這輪漲價周期中，已經全面上漲30%以上。但是第三季度以來，價格上漲開始停滯。

尤其是京東方供應至下游電視端廠商的大尺寸面板，需求明顯已經變得十分疲軟。公開數據顯示，2024年三季度全球TV 面板出貨6210萬臺，同比增長1%、環比下滑5%；出貨面積4430 萬平方米，同比環比分別下滑 2%、8%。

由此可見，行業整體需求，或將進一步加劇面板價格回落的趨勢，而讓京東方首當其沖。雖然京東方的短期存貨壓力得到了釋放，但是恐怕難以讓京東方一勞永逸，真正逃離因為行業周期性變化所帶來的“噩夢”。

市場邏輯已變，京東方如何靈活轉身？

面板行業的發展，周期性波動已是老生常談。不過，隨著行業逐漸完成整合，多數產能掌握在頭部廠商“手中”，而面板行業“從過去供過于求到部分玩家出局，再到產能出清，新一輪供不應求”的周期性變化，逐漸演變為如今的供需趨于平衡。行業競爭，也將圍繞頭部廠商進行。

這也意味著，整個面板行業，也進入了“高手過招”的關鍵時期。與此同時，過去由供應端決定市場的時代，也逐漸成為過往。而頭部企業的產能、銷量等，也將嚴重依賴賣方需求。因此可以預見，一旦買方需求疲軟，那么面板廠商的產能就會過剩，相關產品的價格也必然隨之下降。

面板廠商的產能與面板價格的關系，通過2024年以來廠商的開工率對比就可以窺見一斑。今年5月以前，在面板價格處于高位時，其開工率普遍在80%-90%之間。而進入第三季度，國內主要廠商的開工率也隨著面板價格的下降，逐漸降至平均60%-70%之間。

由此可見，在需求端主導市場的面板行業，過去因為行業周期性波動給面板企業帶來的紅利，也一去不返。但是從行業發展角度來看，因為供需關系的微妙變化，行業復蘇恐怕依然道阻且艱。

不過，在行業步入艱難發展期時，華為等智能手機廠商創新推出折疊屏、三折疊屏幕手機，也為京東方等上游企業帶來的新的發展機遇與增長空間。

只是，從行業技術來看，半導體顯示新應用的出現，既是機遇也是挑戰。正如京東方陳炎順董事長在2024年京東方全球創新伙伴大會坦言，三折疊屏的問世是繼任者的挑戰與突破。

實際上，從高層管理的角度來看，陳炎順確實重任在肩。要知道，早年我國長期處于“缺芯少屏”的困境，顯示面板一度成為中國第四大進口商品。在在全球顯示產業技術抉擇的十字路口，陳炎順憑借敏銳的洞察力和豐富的經驗，選擇了TFT-LCD作為京東方的發展方向。

只是，京東方探索顯示面板這條發展道路的過程中，也可謂一波三折。所幸的是，近年京東方在王東升、陳炎順兩代管理者的帶領下，逐漸占據了市場地位，成為智能手機、平板電腦、筆記本電腦顯示屏等領域的全球領導者。

雖然京東方目前在營收規模方面首屈一指。不過，在股東回報方面，京東方也曾頻遭質疑。例如，據媒體報道，2021年初，京東方曾定增募資5次，共計超過700億元，但分紅僅有54億元。該類募資計劃，就受到業內人士和投資市場對京東方的質疑。

對此，京東方創始人王東升在退居幕后時曾經坦言，在股東回報方面確實做得不夠，因此給自己這么多年的工作“不敢打高分”，“就打八十分”。或許正因為如此，近年京東方也逐漸開始高度重視股東回報，并且已將股東回報作為企業管理的核心指導思想之一。京東方方面也曾多次公開表示，公司將在做好經營的同時，密切關注投資者的利益。

結語

當市場邏輯與行業風向逐漸發生變化時，京東方所面臨的市場環境，顯然已經不同以往。而此時京東方的發展現狀，對于京東方的接棒者陳炎順而言，同樣充滿了挑戰。

期待京東方這個中國半導體顯示產業的獨角獸，能夠持續引領行業。在穿越行業發展周期的同時，也能夠摸索出一條讓業績保持平穩發展的路線，而不是經常大起大落、高低起伏。