虞爾湖

潮起網(wǎng)「于見專欄」

2024年9月10日，華為三折疊屏手機Mate XT非凡大師發(fā)布，與蘋果發(fā)布會同日“對決”。在多次開售均“秒光”的同時，背后的三折疊屏廠商也備受關(guān)注。作為創(chuàng)新型物聯(lián)網(wǎng)公司，A股上市企業(yè)京東方科技集團股份有限公司也是華為產(chǎn)品顯示屏的重要供應(yīng)商之一。

據(jù)京東方董事長陳炎順在京東方全球創(chuàng)新伙伴大會·2024上透露，京東方與華為在折疊屏領(lǐng)域的合作十分深入，華為的三折疊屏手機是雙方共同研發(fā)的結(jié)晶，二者合作關(guān)系緊密。

不過，作為半導(dǎo)體顯示賽道的龍頭企業(yè)，京東方的發(fā)展，也一直隨著行業(yè)的周期性波動，而高低起伏。而且，在業(yè)績暴漲的同時，其在二級資產(chǎn)市場的表現(xiàn)卻差強人意。拉長時間線來看，本輪牛市走到現(xiàn)在，京東方A甚至都沒有跑贏A股大盤。

那么，京東方目前的發(fā)展面臨著什么樣的挑戰(zhàn)，投資者的擔(dān)憂是否多余？答案恐怕并不簡單。

行業(yè)景氣度提升，行業(yè)周期紅利或難持續(xù)

據(jù)10月底京東方披露的2024年三季報，京東方業(yè)績表現(xiàn)強勁:前三季度，京東方歸母凈利潤同比增長223.80%，營業(yè)利潤更是同比大增625.31%。

營收、凈利潤雙雙翻了數(shù)倍，也為行業(yè)注入了一支強心劑。財報發(fā)布后，京東方為了提振投資者的信心，更是擬斥資十億回購股份。

不過，亮眼的第三季度財報，卻沒有換來京東方投資者的信心。京東方A在二級資本市場的表現(xiàn)卻十分冷淡。財報發(fā)布次日股價小幅上漲后，又開始快速殺跌。而從9月24日開始的牛市以來，京東方A區(qū)間的最大漲幅，甚至不及滬指區(qū)間最大漲幅。

無獨有偶，將時間線拉回至2024年上半年，在京東方于7月12日晚間披露了上半年業(yè)績預(yù)告后，面板一哥京東方A也于7月15日股價大跌超過7%，總市值更是一度跌破1500億元。實際上，彼時的京東方，業(yè)績數(shù)據(jù)也并不十分難看。

業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為21-23億元，較上年同期增長185%-213%；扣非后的凈利潤為14.5億元-16.5億元，而上年同期為虧損15.8億元。

8月發(fā)布的2024年半年度最終業(yè)績報告數(shù)據(jù)顯示，京東方營業(yè)收入933.86億元，同比增長16.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤22.84億元，同比增長210.41%。由此可見，2024年以來，京東方的核心業(yè)績指標(biāo)，都在保持高速增長。

據(jù)分析，京東方業(yè)績暴漲，但是投資者卻不買賬的根本原因，是多方面的。

其一，單看同比增速，并不能證明京東方進入了業(yè)績高速增長期。根本原因是，過去的2022-2023年，京東方因出現(xiàn)業(yè)績斷崖式下滑，歷史數(shù)據(jù)較低。要知道，這兩年京東方利潤同比下滑高達60%-70%。

而2024年前三季度，雖然京東方的利潤達到33.10億，同比增長超兩倍。但是相比2021年，該利潤水平卻僅為彼時的六分之一。

其二，從行業(yè)周期性波動來看，京東方的營收表現(xiàn)并不平穩(wěn)，甚至與行業(yè)的周期性波動一樣，高低起伏。

其三，京東方第三季度單季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，也暗藏一些隱憂。一方面，上半年面板市場看好，價格上漲的勢頭，到了第三季度已戛然而止，公司毛利下降0.1%。

與此同時，因為銷售費用等的大增，讓其第三季度險些虧損。財報數(shù)據(jù)顯示，京東方第三季度銷售費用同比增長超過50%。由此可見，行業(yè)周期性有時會讓京東方吃到紅利，有時也讓其跌入谷底。

存貨壓力正在釋放，但周期性“噩夢”或?qū)⒅匮?/p>

回溯整個半導(dǎo)體顯示行業(yè)以及京東方的發(fā)展歷程不難看出，面板行業(yè)是一個受行業(yè)周期性波動最大的行業(yè)之一。

當(dāng)市場需求激增，面板產(chǎn)能、銷量就會雙雙上漲。而隨著產(chǎn)能的增長，市場需求的回落，行業(yè)又將集體出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、存貨高企的局面。京東方作為行業(yè)頭部企業(yè)，也不例外。

據(jù)京東方A發(fā)布的2024年前三季度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備公告，公司對截至2024年9月30日的財務(wù)狀況進行了全面清查，計提各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計60.67億元，具體包括壞賬準(zhǔn)備1.77億元、存貨跌價準(zhǔn)備82.56億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備19.62億元等。此次計提的減值損失影響利潤總額為-9.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤影響為-7.49億元。

不過，在公司過往對存貨端的去化工作下，其存貨壓力正在逐漸釋放。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，該部分?jǐn)?shù)據(jù)為244.72億元，同比下滑7.89%、環(huán)比下滑6%。

與此同時，本季度存貨/收入比值，回升至0.49。結(jié)合市場需求及三季度出貨情況來看，雖然行業(yè)面需求有所回落，但當(dāng)前京東方的存貨狀況，已經(jīng)逐漸回歸合理水平。

盡管如此，行業(yè)的周期性變化，依然是京東方未來業(yè)績表現(xiàn)的最大變數(shù)。拋開因為產(chǎn)能過剩帶來的存貨壓力，通過影響京東方業(yè)績、利潤的面板價格，就可以對其這種壓力窺見一斑。

得益于面板價格的上漲，京東方連續(xù)多個季度出現(xiàn)業(yè)績增長，尤其是各尺寸大面板的價格，在上半年這輪漲價周期中，已經(jīng)全面上漲30%以上。但是第三季度以來，價格上漲開始停滯。

尤其是京東方供應(yīng)至下游電視端廠商的大尺寸面板，需求明顯已經(jīng)變得十分疲軟。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度全球TV 面板出貨6210萬臺，同比增長1%、環(huán)比下滑5%；出貨面積4430 萬平方米，同比環(huán)比分別下滑 2%、8%。

由此可見，行業(yè)整體需求，或?qū)⑦M一步加劇面板價格回落的趨勢，而讓京東方首當(dāng)其沖。雖然京東方的短期存貨壓力得到了釋放，但是恐怕難以讓京東方一勞永逸，真正逃離因為行業(yè)周期性變化所帶來的“噩夢”。

市場邏輯已變，京東方如何靈活轉(zhuǎn)身？

面板行業(yè)的發(fā)展，周期性波動已是老生常談。不過，隨著行業(yè)逐漸完成整合，多數(shù)產(chǎn)能掌握在頭部廠商“手中”，而面板行業(yè)“從過去供過于求到部分玩家出局，再到產(chǎn)能出清，新一輪供不應(yīng)求”的周期性變化，逐漸演變?yōu)槿缃竦墓┬柃呌谄胶狻Ｐ袠I(yè)競爭，也將圍繞頭部廠商進行。

這也意味著，整個面板行業(yè)，也進入了“高手過招”的關(guān)鍵時期。與此同時，過去由供應(yīng)端決定市場的時代，也逐漸成為過往。而頭部企業(yè)的產(chǎn)能、銷量等，也將嚴(yán)重依賴賣方需求。因此可以預(yù)見，一旦買方需求疲軟，那么面板廠商的產(chǎn)能就會過剩，相關(guān)產(chǎn)品的價格也必然隨之下降。

面板廠商的產(chǎn)能與面板價格的關(guān)系，通過2024年以來廠商的開工率對比就可以窺見一斑。今年5月以前，在面板價格處于高位時，其開工率普遍在80%-90%之間。而進入第三季度，國內(nèi)主要廠商的開工率也隨著面板價格的下降，逐漸降至平均60%-70%之間。

由此可見，在需求端主導(dǎo)市場的面板行業(yè)，過去因為行業(yè)周期性波動給面板企業(yè)帶來的紅利，也一去不返。但是從行業(yè)發(fā)展角度來看，因為供需關(guān)系的微妙變化，行業(yè)復(fù)蘇恐怕依然道阻且艱。

不過，在行業(yè)步入艱難發(fā)展期時，華為等智能手機廠商創(chuàng)新推出折疊屏、三折疊屏幕手機，也為京東方等上游企業(yè)帶來的新的發(fā)展機遇與增長空間。

只是，從行業(yè)技術(shù)來看，半導(dǎo)體顯示新應(yīng)用的出現(xiàn)，既是機遇也是挑戰(zhàn)。正如京東方陳炎順董事長在2024年京東方全球創(chuàng)新伙伴大會坦言，三折疊屏的問世是繼任者的挑戰(zhàn)與突破。

實際上，從高層管理的角度來看，陳炎順確實重任在肩。要知道，早年我國長期處于“缺芯少屏”的困境，顯示面板一度成為中國第四大進口商品。在在全球顯示產(chǎn)業(yè)技術(shù)抉擇的十字路口，陳炎順憑借敏銳的洞察力和豐富的經(jīng)驗，選擇了TFT-LCD作為京東方的發(fā)展方向。

只是，京東方探索顯示面板這條發(fā)展道路的過程中，也可謂一波三折。所幸的是，近年京東方在王東升、陳炎順兩代管理者的帶領(lǐng)下，逐漸占據(jù)了市場地位，成為智能手機、平板電腦、筆記本電腦顯示屏等領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。

雖然京東方目前在營收規(guī)模方面首屈一指。不過，在股東回報方面，京東方也曾頻遭質(zhì)疑。例如，據(jù)媒體報道，2021年初，京東方曾定增募資5次，共計超過700億元，但分紅僅有54億元。該類募資計劃，就受到業(yè)內(nèi)人士和投資市場對京東方的質(zhì)疑。

對此，京東方創(chuàng)始人王東升在退居幕后時曾經(jīng)坦言，在股東回報方面確實做得不夠，因此給自己這么多年的工作“不敢打高分”，“就打八十分”。或許正因為如此，近年京東方也逐漸開始高度重視股東回報，并且已將股東回報作為企業(yè)管理的核心指導(dǎo)思想之一。京東方方面也曾多次公開表示，公司將在做好經(jīng)營的同時，密切關(guān)注投資者的利益。

結(jié)語

當(dāng)市場邏輯與行業(yè)風(fēng)向逐漸發(fā)生變化時，京東方所面臨的市場環(huán)境，顯然已經(jīng)不同以往。而此時京東方的發(fā)展現(xiàn)狀，對于京東方的接棒者陳炎順而言，同樣充滿了挑戰(zhàn)。

期待京東方這個中國半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的獨角獸，能夠持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)。在穿越行業(yè)發(fā)展周期的同時，也能夠摸索出一條讓業(yè)績保持平穩(wěn)發(fā)展的路線，而不是經(jīng)常大起大落、高低起伏。