正海生物4月14日發布的2024年年度報告顯示，公司全年實現營業收入3.63億元，同比下降12.19%；歸母凈利潤1.35億元，同比下滑29.49%；扣非凈利潤1.13億元，降幅達32.59%。盡管業績整體承壓，公司仍宣布每10股派發現金紅利4.6元，分紅總額8171萬元。

這一“雙面”表現背后，既有集采政策對傳統產品的持續影響，也有新產品布局帶來的曙光。

收入與利潤雙降

2024年，正海生物營業收入同比減少12.19%，歸母凈利潤降幅接近30%，扣非凈利潤同比下滑32.59%，為近五年來最大降幅。分季度看，一季度營收同比下降17.83%，二季度降幅收窄至6.1%，下半年雖有改善但仍未扭轉全年頹勢。

盡管收入端承壓，正海生物全年毛利率保持在86%以上，同比僅小幅下降3.96個百分點。凈利率為43.45%，雖同比下降11.2%，但仍高于行業平均水平。這一表現主要得益于成本端的嚴格管控，例如硬腦膜補片通過供應鏈優化抵消了集采降價的影響。

經營活動現金流凈額同比下降7.77%，但全年仍保持正向流入，支撐了公司分紅能力。公司上市以來累計分紅5.36億元，分紅融資比達2.29，顯示出對股東回報的重視。

集采“雙刃劍”與產品結構單一風險

集采政策不僅壓縮了產品價格空間，還改變了市場結構。以口腔修復膜為例，公立醫院與民營機構的價差縮小，導致公司需重新調整渠道策略。盡管在已集采的24個省份中選，但以價換量的效果尚未充分體現。

正海生物長期依賴兩大傳統產品，2024年研發費用占營收比例未顯著提升。盡管在研項目如鈣硅生物陶瓷骨修復材料、乳房補片等持續推進，但短期內難以貢獻收入，導致抗風險能力較弱。

新產品布局與戰略調整

2024年初上市的“海昱”活性生物骨成為最大亮點。該產品是國內首個含rhBMP-2的骨填充材料，通過技術突破實現了局部高濃度活性因子的精準釋放，臨床效果顯著，目前已完成全國大部分省份掛網，并進入部分醫院銷售體系，有望在骨科領域打開新增長極。

活性生物骨的成功上市標志著公司向骨科領域拓展邁出關鍵一步。若該產品能在2025年實現規模化銷售，或將帶動營收結構優化。此外，鈣硅生物陶瓷骨修復材料預計于2025年提交注冊，乳房補片等管線產品亦值得關注。

面對集采壓力，正海生物通過優化供應鏈、壓縮銷售費用等方式維持盈利水平。例如，硬腦膜補片毛利率僅下降0.53個百分點，展現了較強的成本控制能力。

2025年，口腔修復膜和硬腦膜補片的集采范圍可能進一步擴大，價格壓力將持續存在。正海生物需加速新產品市場滲透，以彌補傳統業務缺口。

盡管股價自2023年以來跌幅超50%，正海生物仍推出2500萬元至5000萬元回購計劃，用于股權激勵。雖然規模較小，但結合較高比例分紅政策，釋放了管理層對長期價值的信心。

業內人士稱，短期來看，集采帶來的業績陣痛難以避免；但長期視角下，活性生物骨等創新產品的商業化進程，或將重塑正海生物成長邏輯。能否在再生醫學領域實現“第二曲線”突破，將是決定其未來估值的關鍵。