去庫存，是伴隨白酒行業2023年的一個關鍵詞。

這一年，酒企、渠道商都在想方設法消化庫存:經銷商降價促銷，企業則通過數字化手段、加大渠道管控、控貨穩價等，實現庫存去化。

年末將至，酒企去庫存成效如何？

庫存壓力仍較大

2022年以來，受需求下滑等因素影響，國內白酒消費受到明顯沖擊，渠道庫存不斷攀升，這一局面一直延續到2023年。

今年6月，中國酒業協會就曾在《2023中國白酒市場中期研究報告》中提到，51.43%的受訪酒行業從業者認為，2023年上半年市場遇冷，整體渠道庫存仍處于高位。消化庫存是2023年酒企的首要任務。

報告顯示，2023年春節后，傳統淡季時間比之前來得更早一些。按照慣例春節后經銷商會進行一次補貨，但今年這一慣例被打破，傳統的“商務、團購、宴席”三駕馬車未能齊頭并進，“五一”期間酒水市場只有宴席用酒市場表現比較好，商務和團購偏弱，也說明渠道庫存處在高位水平，尚未通過春節旺季消化完成。

幾個月過去了，高庫存仍是困擾白酒渠道商的一個難題。

據證券時報，在近期召開的促進酒類流通高質量發展交流座談會上，中國酒類流通協會會長王新國表示，目前，雖然酒類市場已進入傳統旺季，但整體表現并不盡如人意，名酒集中化的行業馬太效應進一步增強。

數據顯示，今年前三季度，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖五大酒企合計實現營收2447.75億元，占A股白酒板塊上市公司營收比例達79.19%；前三季度歸母凈利潤總和約1059.10億元，占據A股白酒板塊上市公司凈利潤的89.01%。

上市酒企存貨攀升

除渠道庫存有待進一步消化外，酒企本身的存貨也在攀升。

通常情況下，酒企存貨包括庫存商品、原材料、自制半成品、在產品、周轉材料等。

據Wind數據，截至2023年三季度末，20家A股白酒企業中，僅順鑫農業存貨金額同比下降，其余均同比增長。截至2023年三季度末，順鑫農業存貨43.17億元，同比下降11.03億元，占總資產比例為26.29%。

具體來看，A股20家白酒企業中，迎駕貢酒、金種子酒、口子窖存貨金額占總資產的比例較高，其中迎駕貢酒最高，達41.35%；古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液4家酒企存貨金額占總資產的比例較低，低于20%，其中五糧液最低，為10.29%。

對比上年同期，11家酒企存貨金額占總資產比例有所上升，9家有所下降，其中金種子酒、口子窖分別由上年同期的39.20%、36.74%，增至40.93%、40.08%。迎駕貢酒存貨金額占總資產的比例雖在20家上市酒企中排名第一，但較上年同期的43.38%已有所下降。

2022年及2023年三季度末A股20家白酒企業存貨金額占總資產比例情況

數據顯示，截至2023年前三季度末，迎駕貢酒存貨達到了43.03億元，較期初增長了7.3%，較上年同期增長11.3%。

針對存貨高企，迎駕貢酒總經理秦海在11月27日的三季報業績說明會上表示，“所謂酒是陳的香，公司存貨主要為基酒和半成品酒。”但對于公司當前的庫存情況以及清庫存措施，其并未回答。

今年6月，迎駕貢酒在回答投資者提問時曾表示，公司市場營銷工作按計劃推進，保持良性的渠道庫存。在渠道中采取一系列促銷互動手段，市場動銷符合預期。與此同時，公司通過加強發貨管控、數字化賦能等手段持續維護量價平衡。

在消化庫存方面，其他酒企也給出了解決辦法。

今年6月，今世緣在接受機構調研時表示，綜合來看公司二季度庫存消化應該會好于去年同期，廠家和經銷商信心比較足，公司也進一步強化了產品流通渠道秩序及庫存管控，保障市場可持續發展。

6月29日，在瀘州老窖2022年度股東大會現場，在談到如何幫助渠道去庫存時，瀘州老窖方面稱，公司正在利用數字化手段實現庫存去化，加大對渠道的管控力度。

此外，瀘州老窖、山西汾酒等多家白酒企業開展“護價”行動，陸續發布控貨或提價通知。

從主動去庫存向被動去庫存過渡

據光大證券近期研報，疫情擾動帶來本輪白酒產業的供需錯配，庫存壓力最大的階段或正在過去。

“結合上市公司產成品庫存以及渠道反饋來看，庫存去化或仍將是2024年春節的主旋律。但是作為衡量需求強弱的風向標，今年三季度，部分擴張型次高端酒企營收同比跌幅收窄、經銷商庫存較去年同期明顯改善，白酒行業庫存壓力最大的時候正在過去，行業正在逐步從主動去庫存過渡至被動去庫存的階段。”光大證券稱。

浙商證券也預計，當前白酒行業庫存或為今明兩年最高水平，伴隨今年第四季度庫存消化，預計春節后將進入庫存下行趨勢。

浙商證券同時指出，伴隨當前酒企對于庫存和量價的管控更加精細，白酒行業庫存周期的波動幅度趨緩，由大周期向小周期轉變，對收入業績端的影響有所減弱，以茅臺為代表的產品批價波動縮窄，庫存周期被邊際熨平。

“雖市場基于庫存表現對今明年酒企收入業績降速存擔憂，但庫存周期對收入業績影響邊際減弱，預計不會出現明顯降速。”浙商證券稱。

Wind數據顯示，今年前三季度，A股20家白酒企業中17家錄得了營收增長，15家錄得了歸母凈利潤增長。就第三季度而言，在營收方面，僅酒鬼酒一家企業同比下滑36.66%，其余酒企均實現增長，其中16家酒企錄得了雙位數增長。

隨著庫存趨勢向好，渠道信心在這一過程中也有所變化。中新經緯梳理Wind數據發現，2023年以來，單就合同負債而言，A股20家白酒企業普遍經歷了先降后增的過程，5家酒企的合同負債余額出現了連續兩個報告期下滑，其中貴州茅臺、洋河股份、五糧液、今世緣環比降幅較大。

數據顯示，截至二季度末，五糧液、洋河股份、貴州茅臺、今世緣的合同負債余額分別由年初的123.79億元、137.42億元、154.72億元、20.40億元，降至36.49億元、53.23億元、73.34億元、11.29億元，下滑幅度達70.52%、61.27%、52.60%、44.68%。

酒企通常將已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務部分確認為合同負債，其中預收貨款是合同負債的主要構成部分。

作為酒企收入的“蓄水池”，合同負債代表著市場對酒企銷售的預期，合同負債增長或下滑，反映的是酒企預收經銷商貨款的增減情況，與白酒上市公司“先款后貨”的銷售方式緊密相關。

中新經緯注意到，截至今年三季度末，已有貴州茅臺、洋河股份、五糧液等12家上市酒企合同負債環比實現增長，其中貴州茅臺較二季度末的73.34億元大幅增至113.95億元，增幅達55.37%。

A股20家白酒企業今年以來合同負債情況

另一方面，根據國家統計局公布，2023年1-10月白酒行業產量跌幅再收窄，規模以上白酒企業白酒產量達347.8萬千升，同比下滑7.7%，較1-9月累計同比下滑數據收窄1.3個百分點。

今年3月份，規模以上白酒企業單月產量降幅29.2%，隨后連續四個月降幅收斂，至9月白酒企業單月產量同比增長12.6%，同比轉正。10月單月規模以上白酒企業產量同比增長2.5%，繼續保持正增長。

東興證券認為，產量的回暖直接代表行業內企業對明年白酒消費態度的轉變，隨著經濟的持續復蘇，酒類消費也會持續回暖。