作者:閔曉強

編輯:李 鑫

時間飛速流逝，2025年前七月排名已經出爐，在創新藥讓醫藥主題基金大賺特賺的同時，也有不在少數的基金年內未能實現正收益，這其中不乏多年老將所管理的產品，比如民生加銀的蔡曉。

公開信息顯示，最新他的累計任職時間已經超過了九年半，但是今年半年末的現任基金資產總規模約為4.95億元，在管基金的最佳任期回報約為41.42%。從他在管的兩只產品來看，他管理時間較長的研究精選混合約為-11.25%，相對他管理時間略短的均衡優選混合，其A類份額的下跌約為6%。

民生加銀研究精選同類排名倒數

先看成立于2015年的老基金民生加銀研究精選，該基金到目前總共經歷了三任基金經理，從2021年12月以后就由蔡曉一人獨自管理。從2022年以來的逐年成績看，2022年和2023年該基金下跌均約20%。

但2024年，該基金實現了谷底反彈，全年錄得凈值增長率約為4.42%，其在2240只同類基金中排在第1081位。未曾想2025年再次發生下墜，該基金最新已經排在同類產品的倒數第四位。由此經歷大起大落后，該基金的最新年化收益僅僅約為1.30%，在同類的468只基金中排在第307位。

從近期披露結束的基金二季報，我們也能大致梳理出該基金今年落后的原因。在基金的投資組合中，十只股票年初至今跌多漲少。從上漲的四家公司來看，其中僅有一家公司漲幅超過14%，并且這家漲幅接近55%的新消費細分龍頭之一的中寵股份，最新上榜排在第十位。

另外三家上漲的公司分別是寧德時代、比亞迪和新乳業。作為曾經的新能源雙雄，這也是它們連續第二個季度聯袂進入前十，但它們在二級市場迎風起舞的年代似乎已經過去。再看年內到目前下跌的六家公司，它們分別是安井食品、海康威視、三只松鼠、青島啤酒、珀萊雅和海瀾之家，這些公司都是二季度新進的標的。但從走勢來看，這里面只有海康威視在近三個月中上漲。

此外，對比上一季度的重倉股，二季度消失的東山精密更成為蔡曉的遺憾之筆，該股在近三個月中的漲幅超過了100%。整體來看，他對消費領域的公司更為看好。他也在季報中解釋:“2025年二季度，在外部關稅沖突的影響下，A股市場出現較大的波動。由于關稅沖突、地緣政治、科技競爭的影響或長期存在，因此，更牢固地扎根內需并實現科技自主可控才能較好應對外部風險。基于上述判斷，本基金對原有組合結構進行了較大調整，降低了可能受關稅影響較大的敞口，較大幅度增配內需消費相關標的。本基金看好內需消費和自主可控相關的新質生產力的中長期發展前景。”

民生加銀均衡優選凈值跌破0.8元

再看這位基金經理管理的另一只產品民生加銀均衡優選，這也是2023年5月5日成立的基金產品；2024年，其全年的凈值增長率約為2.33%，其在大約4000只同類基金中排在中游。但今年到目前無論成績和同類排名都大幅度退步，最新的凈值跌破了0.8元，當前在大約4500只基金中排在倒數前100位。

對比民生加銀研究精選，基金二季報中最重大的變化是從此前的清一色內地股票增加了多只港股，包括了小米集團、泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平和小鵬汽車，幾乎將前一階段引領潮流的新消費股票龍頭都囊括其中；但問題在于他的配置時間很可能已經晚了，這些公司在近三個月的表現甚至已經是跌多漲少。

同樣的問題是，上一季度還在組合中的東山精密，在這一季重倉組合中已經消失了，從而也讓蔡曉的組合整體在近期星光黯淡。從最新披露的組合公司來看，近三個月中僅有三家公司出現上漲，其中漲幅超過25%的公司也僅有泡泡瑪特一家，但LABUBU的熱潮總有褪去的時候。

在基金二季報中，基金經理強調:“2025年二季度，在外部關稅沖突的影響下，A股市場出現較大的波動。由于關稅沖突、地緣政治、科技競爭的影響或長期存在，因此，更牢固地扎根內需并實現科技自主可控才能較好應對外部風險。基于上述判斷，本基金對原有組合結構進行了較大調整，降低了可能受關稅影響較大的敞口，較大幅度增配內需消費相關標的，尤其是較大幅度增加了港股新消費和科技領域優質龍頭。本基金看好內需消費和自主可控相關的新質生產力的中長期發展前景。”對比上述基金的總結，整體來看表述極為雷同。這樣看來，蔡曉的能力圈或許和創新藥乃至算力PCB逞強的風口賽道匹配度較低。

后續蔡曉能否及時調整持倉適應市場變化，我們也會持續關注。